25Q1合同代工及自主品牌事务环比均有所修正。2024年/25Q1合同出产收入为6.73/1.78亿元，同比-7.07%/11.66%。2024年/25Q1自主品牌收入1.22/0.29亿元，同比-12.48%/0.33%，两大事务环比均有修正，合同出产事务修正更显着。分剂型看，（或触及分类口径更改，该处取2024年年报发表数据）2024年软胶囊/片剂/粉剂/硬胶囊/功用饮品/组合及其他类事务收入同比别离-15.82%/-7.53%/78.91%/-63.74%/37.32%/73.17%，（1）液体、软糖等偏零食的剂型增加较快，或与年青顾客占比增加有关（低基数下，软糖剂型带动组合及其他品类高增）；（2）粉剂高增或与会员商超、药房等途径客户的增量需求有关。

  收买事项落地，海外扩张蓝图已现。公司拟运用自有资金于香港新设一家全资子公司用于收买Oranutrition Limited56%股权，本次买卖完成后，将归入公司兼并范围内，以控股子公司的方式来办理。标的公司Ora成立于2016年，总部在新西兰奥克兰市，代工事务为主，营养品代工事务具体包含水剂（包含滴剂、口服液、饮品等）、片剂、粉剂以及软胶囊等。公司取得多项世界认证，产品可直接出口美国、中国大陆等区域：(1)2024年营收/净利润4228.11/612.6万新西兰元，净利率14.49%，同比+3.95pct；(2)到24年底，标的股东悉数权益价值2900万新西兰元，对价1624万新西兰元（折合人民币约6700万元），PE4.73X。

  盈余猜测与出资评级：考虑到品类结构改变致毛利率暂有承压，叠加待本次买卖完成后，Ora将归入公司兼并范围内，以控股子公司的方式来办理，归纳考量下咱们微幅下调2025-2027年公司归母净利润至1.74/1.98/2.25亿元（2025-2026年原值1.77/2.02亿元，新增2027年猜测值），同比增加24.98%/13.81%/13.55%，对应当时PE15.78x、13.87x、12.21x，保持“买入”评级。

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